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导语：李东生主导下的TCL系在资本市场可谓长袖善舞。然而，TCL系却频繁出现“贱卖式”腾挪，其一，将净资产42亿元资产竟仅以近7亿对价转让，接盘方疑似与李东生业务往来密切；其二，重组也被市场质疑李东生等管理层在低价掏空上市公司。
出品：新浪财经上市研究院
作者：夏噪
在行业产能过剩，行业竞争激烈厮杀下，TCL中环募资扩产究竟是为募资过冬还是补充一体化短板？令人费解的是，TCL中环却出现一边可转债募资扩产，一边疑似“贱卖”核心资产情况。
贱卖式腾挪背后？接盘方疑似与李东生业务往来密切
2023年9月28日晚间，TCL中环发布公告，公司拟作价6.97亿元转让参股公司新疆戈恩斯能源科技有限公司（下简称“新疆戈恩斯”）27%的股权给国通信托有限责任公司（以下简称“国通信托”），国通信托为武汉金融控股（集团）有限公司下属成员企业。
公告显示，新疆戈恩斯成立于2016年，位于新疆维吾尔自治区昌吉回族自治州，主要生产棒状硅。
值得注意的是，该公告一经发布，引起市场一片哗然，纷纷质疑其存在贱卖嫌疑。
首先，从业绩表现看，新疆戈恩斯是一只下蛋的鸡。2020-2022年，新疆戈恩斯实现营收21.79亿、88.93亿元、135.24亿元；同期净利润分别为16.86万、45.36亿、82.52亿。2023年上半年，新疆戈恩斯实现营收40.79亿，净利润20.23亿元。若按照持股比例计算，过去三年半，新疆戈恩斯能为TCL中环贡献的净利润近40亿元。
来源：公告
其次，交易对价也远低于净资产。据悉，截至2023年6月30日，新疆戈恩斯总资产为184.56亿元，净资产为157亿元，按27%的持股比例计算，TCL中环拥有的权益资产约42亿元，此次交易对价不足7亿元，折价率超80%。颇为不解的是，公司此次对价是按照注册资本及盈余公积为定价依据，而非常规的资产法或收益法进行估值对价。
接盘方国通信托为武汉金控集团下属成员，与TCL中环不存在关联关系。然而，接盘方却与公司大股东、关联方TCL实业关系密切。
据公开资料，李东生及其集团旗下的另一子公司“TCL实业”，或在2019年时，就与国通信托有过一定的业务往来。据国通信托官网披露的一项信托产品项目“国通信托•东兴518号碧桂园光谷中心城TCL项目股权投资集合资金信托计划成立公告”，2019年上半年，碧桂园与TCL曾联合开发了一个光谷中心城的地产项目，即TCL产业园项目，并通过国通信托设立了一个28亿的信托产品。经过穿透，持有该项目49%股权的TCL实业，背后是以李东生为主的TCL的核心高管控股。
重组也被质疑贱卖？通力股份IPO前夕清仓式分红
事实上，TCL以李东生为首的管理层在资本市场长袖善舞。然而，其却频繁出现低价贱卖式腾挪，引发投资者质疑李东生等管理层在掏空上市公司核心资产等质疑。
在TCL内部重大资产重组之前，李东生等人一直想把集团终端业务剥离出来。2018年12月，TCL集团抛出以47.6亿元对价、向包括管理层在内的财团出售智能终端及配套业务的方案。
方案一出引起市场一片质疑，质疑李东生等管理层在掏空上市公司，其核心理由是剥离的智能终端业务2017年的营业收入超过500亿元，占集团总营收的一半。但TCL集团仅仅以47.60亿元的价格就拱手让出，被市场质疑“贱卖”上市公司资产。
以通力股份为例，随着李东生控股后，随即其便于2022年冲刺创业板上市。此次IPO，通力股份计划募资10.1537亿元，其中，4亿元用于智能产品的精密制造技术改造升级项目，2.58亿元用于总部技术创新研发中心建设项目，1.53亿元用于电声产品的产能扩充项目，2亿元用于补充流动资金。
如果按照最大限度发行股份比例，其估值水平在100亿元左右。通力股份若上市成功，仅李东生个人身价或将暴涨超60亿元。
值得一提的是，通力股份仅仅是资产包的一小块资产。据悉，上述资产包包括TCL集团直接持有的TCL实业100.00%股权、惠州家电100.00%股权、合肥家电100.00%股权、酷友科技 55.00%股权、客音商务100.00%股权、TCL产业园100.00%股权、格创东智36.00%股权以及通过全资子公司TCL金控间接持有的简单汇75.00%股权、TCL照明电器间接持有的酷友科技 1.50%股权，合计涉及8家公司。
值得注意的是，通力股份已经过会，但目前仍然处于审核中止状态。然而，通力股份IPO前夕出现清仓式分红现象。预申报招股书显示，2019-2021年度，通力股份分别实现扣非归母净利润0.78亿元、1.7亿元和2.59亿元，合计约5.07亿元；同期，通力股份的现金分红金额分别为2.9亿元、1.23亿元和5.76亿元，合计分红9.89亿元，大幅超过了三个年度的扣非净利润之和。
来源：公告
需要强调的是，在国九条下，监管对于上市发行过度分红进行一定约束。其中，对于满足以下任一条件的拟上市企业，将被禁止公开发行股票并上市：其一，报告期最近三年累计分红金额占同期净利润的比例超过80%；其二，报告期最近三年累计分红金额占同期净利润的比例虽未达到80%，但已超过50%，且累计分红金额超过3亿元人民币，同时，企业计划通过上市募集的资金中，用于补充流动资金和偿还贷款的比例之和超过20%。
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